Zpětný odkup akcií

Zpětný odkup akcií (nebo odkup akcií) je zpětný nákup vlastních akcií společností. V některých zemích, včetně USA a Spojeného království, může společnost zpětně odkoupit vlastní akcie tak, že stávajícím akcionářům rozdělí hotovost výměnou za část vlastního kapitálu společnosti v oběhu; to znamená, že hotovost je vyměněna za snížení počtu akcií v oběhu. Společnost buď odkoupené akcie stáhne z oběhu, nebo si je ponechá jako vlastní akcie, které může znovu vydat.

Podle amerického korporátního práva existuje pět základních metod zpětného odkupu akcií: otevřený trh, neveřejná jednání, odkupní „put“ práva a dvě varianty zpětného odkupu na základě vlastní nabídky: nabídka s pevnou cenou a holandská aukce. Koncem 20. a počátkem 21. století došlo v USA k prudkému nárůstu objemu zpětných odkupů akcií: USD v roce 1980 vzrostl na 349 miliard USD v roce 2005.

Pro insidery je poměrně snadné získat zisky podobné insider-tradingu prostřednictvím „odkupů na volném trhu“. Takové transakce jsou legální a regulační orgány je obecně podporují prostřednictvím bezpečných přístavů proti odpovědnosti za obchodování zasvěcených osob.

Společnosti, které dosahují zisku, mají obvykle dvě možnosti, jak tento zisk využít. Za prvé, část zisku může být rozdělena mezi akcionáře ve formě dividend nebo zpětného odkupu akcií. Zbývající část, označovaná jako vlastní kapitál akcionářů, se ponechává uvnitř společnosti a používá se na investice do budoucnosti společnosti. Pokud společnosti mohou většinu nerozděleného zisku se ziskem reinvestovat, mohou tak učinit. Někdy však společnosti mohou zjistit, že některé nebo všechny nerozdělené zisky nemohou být reinvestovány tak, aby přinesly přijatelné výnosy.

Odkupy akcií jsou alternativou k dividendám. Když společnost odkoupí své vlastní akcie, sníží tím počet akcií v držení veřejnosti. Snížení počtu veřejně obchodovaných akcií znamená, že i když zisk zůstává stejný, zisk na akcii se zvyšuje. Zpětný odkup akcií, když je cena akcií společnosti podhodnocená, přináší prospěch neprodávajícím akcionářům (často insiderům) a získává hodnotu od akcionářů, kteří prodávají. Existují přesvědčivé důkazy o tom, že společnosti jsou schopny výhodně odkupovat akcie, pokud je společnost široce držena drobnými investory, kteří nejsou sofistikovaní a s větší pravděpodobností prodají své akcie společnosti, když jsou tyto akcie podhodnoceny. Naopak, pokud je společnost držena především insidery a institucionálními investory, kteří jsou sofistikovanější, je pro společnosti obtížnější ziskově odkupovat akcie. Společnosti také mohou snadněji odkupovat akcie se ziskem, když se s akciemi obchoduje likvidně a aktivita společností méně ovlivňuje cenu akcií.

Finanční trhy nejsou schopny přesně odhadnout význam oznámení o zpětném odkupu, protože společnosti často oznámí zpětný odkup a poté jej nedokončí. Míra dokončení zpětných odkupů se zvýšila poté, co společnosti musely zpětně zveřejňovat své aktivity v oblasti zpětných odkupů, což bylo výsledkem snahy omezit domnělé nebo potenciální zneužívání veřejných investorů. Obvykle investoři reagují spíše negativně na snížení dividend než na odložení nebo dokonce opuštění programu zpětného odkupu akcií. Takže než aby společnosti vyplácely větší dividendy v obdobích nadměrné ziskovosti a pak je musely snižovat v hubenějších obdobích, raději vyplácejí konzervativní část svých zisků, třeba polovinu, s cílem udržet přijatelnou úroveň dividendového krytí. Určité důkazy o tomto jevu pro firmy ve Spojených státech poskytuje Alok Bhargava, který zjistil, že vyšší výplata dividend snižuje zpětný odkup akcií, ačkoli opačně to neplatí (Bhargava, 2010).

Doporučujeme:  Moldavská mince 10 ban

Kromě vyplácení volného peněžního toku lze odkupy využít také k signalizaci a/nebo využití podhodnocení. Pokud se manažer firmy domnívá, že se akcie jeho firmy v současné době obchodují pod jejich vnitřní hodnotou, může zvážit zpětný odkup. Odkup na volném trhu, při kterém se neplatí žádná prémie nad aktuální tržní cenu, nabízí manažerovi potenciálně výhodnou investici. To znamená, že může odkoupit aktuálně podhodnocené akcie, počkat, až trh koriguje podhodnocení, čímž se ceny zvýší na vnitřní hodnotu akcií, a znovu je vydat se ziskem. Případně může uskutečnit nabídku na odkup za pevnou cenu, kdy často nabízí prémii nad současnou tržní cenu, čímž vysílá na trh silný signál, že se domnívá, že vlastní kapitál firmy je podhodnocený, což dokazuje tím, že je ochoten za odkup akcií zaplatit vyšší než tržní cenu.

Dalším důvodem, proč zejména vedoucí pracovníci mohou upřednostňovat zpětný odkup akcií, je skutečnost, že odměňování vedoucích pracovníků je často vázáno na schopnost vedoucích pracovníků dosahovat cílových hodnot zisku na akcii. Ve společnostech, kde je málo příležitostí k organickému růstu, mohou zpětné odkupy akcií představovat jeden z mála způsobů, jak zlepšit zisk na akcii, aby bylo možné splnit cíle. Proto by měly být zavedeny záruky, které zajistí, že zvýšení zisku na akcii tímto způsobem neovlivní odměny výkonných pracovníků nebo manažerů. Například Bhargava (2013) uvádí, že akciové opce uplatněné vrcholovými manažery zvyšují budoucí odkupy akcií americkými firmami. Vyšší odkupy akcií zase výrazně snížily výdaje na výzkum a vývoj, které jsou důležité pro zvyšování produktivity. Dále platí, že zvyšování zisku na akcii se nerovná zvyšování hodnoty pro akcionáře. Tento investiční ukazatel je ovlivněn volbou účetní politiky a nezohledňuje náklady na kapitál a budoucí peněžní toky, které jsou určujícími faktory hodnoty pro akcionáře.

Odkupy akcií zabraňují hromadění nadměrného množství hotovosti v podniku. Společnosti se silnou tvorbou hotovosti a omezenou potřebou kapitálových výdajů budou hromadit hotovost v rozvaze, což z nich činí atraktivnější cíl pro převzetí, protože hotovost může být použita na splacení dluhu vzniklého při realizaci akvizice. Strategie proti převzetí proto často zahrnují udržování štíhlé hotovosti a zpětné odkupy akcií posilují cenu akcií, což převzetí prodražuje.

Daňově efektivní rozdělení zisku

Odkupy akcií také umožňují společnostem skrytě rozdělovat své zisky investorům, aniž by je zatížily daňovou povinností. Pokud by například společnost vyplatila 100 000 USD na dividendách z jednoho milionu akcií nebo jako 10 centů na akcii, mohou být investoři při této výplatě zdaněni. To znamená, že místo 10¢ zisku na akcii obdrží 8,5¢ (,10×(1 – ,15)) při 15% sazbě daně, přičemž 1,5¢ připadne státu. Investor s 10 akciemi obdrží 85¢. Protože společnost musí tyto peníze vyplatit, cena akcie odpovídajícím způsobem klesne z 10 USD na 9,90 USD, takže investor s 10 akciemi má nyní: 99 USD + 85¢ dividendy, tj. 99,85 USD. Trh samozřejmě nemusí nutně reagovat na výplatu dividendy prodejem akcií a snížením ceny akcie; výplata dividendy sice technicky snižuje účetní hodnotu společnosti, ale schopnost a ochota vyplácet dividendu je často vnímána pozitivně a cena akcie může dokonce vzrůst.

Doporučujeme:  Daňové prázdniny

Srovnejte to s výdaji 100 000 USD na zpětný odkup akcií. Tím se z trhu odstraní 10 000 akcií a zůstane 990 000 akcií po 10 USD ((10 000 000 USD – 100 000 USD)/990 000 USD = 10 USD). Nyní má investor s 10 akciemi stále 100 USD a vláda nezíská žádný okamžitý daňový výnos. V konečném důsledku by nemělo dojít k žádné čisté změně v bohatství investorů za předpokladu plně financovaného podniku vlastním kapitálem. Tento nepoměr předpokládá, že pro prodávající držitele akcií neexistuje daň z kapitálových výnosů.

Nejběžnější metodou zpětného odkupu akcií v USA je zpětný odkup akcií na volném trhu, který představuje téměř 75 % všech zpětných odkupů. Podnik může, ale nemusí oznámit, že čas od času odkoupí část akcií na volném trhu podle podmínek na trhu, a ponechává si možnost rozhodnout, zda, kdy a v jakém množství akcie odkoupí. Odkupy na volném trhu mohou trvat měsíce nebo dokonce roky. Existují však denní limity pro zpětný odkup, které omezují množství akcií, jež lze odkoupit v určitém časovém intervalu, opět v rozmezí měsíců až let.

Před rokem 1981 se všechny odkupy v rámci nabídkového řízení prováděly pomocí nabídky s pevnou cenou. Tato nabídka předem určuje jednotnou kupní cenu, počet požadovaných akcií a dobu trvání nabídky, přičemž se vyžaduje její zveřejnění. Nabídka může být podmíněna obdržením nabídek minimálního počtu akcií a může umožnit stažení nabídnutých akcií před datem vypršení platnosti nabídky. Akcionáři rozhodnou, zda se nabídky zúčastní, a pokud ano, určí počet akcií, které nabídnou firmě za stanovenou cenu. Často je vyloučeno, aby se nabídkového řízení účastnili vedoucí pracovníci a členové představenstva. Pokud počet nabízených akcií převyšuje požadovaný počet, pak společnost koupí méně než všechny nabízené akcie za kupní cenu poměrně ke všem, kteří nabídku za kupní cenu podali. Pokud je počet nabízených akcií nižší než požadovaný počet, může se společnost rozhodnout prodloužit datum ukončení nabídky.

Doporučujeme:  Bug's House

Zavedení holandské aukce na odkup akcií v roce 1981 umožňuje alternativní formu nabídky. Holandská aukční nabídka určuje cenové rozpětí, v jehož rámci budou akcie nakonec odkoupeny. Akcionáři jsou vyzváni, aby nabídli své akcie, pokud si to přejí, za jakoukoli cenu v rámci uvedeného rozpětí. Podnik pak tyto odpovědi shromáždí a vytvoří křivku poptávky po akciích. Nákupní cena je nejnižší cena, která firmě umožňuje koupit počet akcií požadovaný v nabídce, a firma tuto cenu zaplatí všem investorům, kteří podali nabídku za tuto cenu nebo pod ní. Pokud počet nabízených akcií převyšuje požadovaný počet, pak společnost koupí méně než všechny akcie nabízené za nákupní cenu nebo pod ní, a to poměrně všem, kteří nabídli nákupní cenu nebo pod ní. Pokud je nabídnuto příliš málo akcií, pak společnost buď nabídku zruší (pokud byla podmíněna minimálním přijetím), nebo odkoupí všechny nabídnuté akcie za maximální cenu.

První firmou, která využila holandskou aukci, byla společnost Todd Shipyards.

Obecně řečeno, selektivní odkup je takový odkup, při kterém nejsou učiněny stejné nabídky všem akcionářům, například pokud jsou nabídky učiněny pouze některým akcionářům společnosti. V USA se k selektivnímu odkupu nevyžaduje zvláštní souhlas akcionářů. Ve Spojeném království musí být program nejprve schválen všemi akcionáři nebo zvláštním usnesením (vyžadujícím 75% většinu) společníků, v němž nehlasují prodávající akcionáři ani jejich společníci. Prodávající akcionáři nemohou hlasovat pro zvláštní usnesení o schválení selektivního odkupu. Oznámení akcionářům, kterým se svolává valná hromada k hlasování o selektivním odkupu, musí obsahovat prohlášení, v němž jsou uvedeny všechny podstatné informace, které jsou pro návrh relevantní, ačkoli není nutné, aby společnost poskytovala informace, které již byly akcionářům sděleny, pokud by to bylo nepřiměřené.

Společnost může rovněž odkoupit akcie v držení zaměstnanců nebo placených ředitelů společnosti nebo společnosti ve spojení nebo pro ně. Tento typ zpětného odkupu, označovaný jako zpětný odkup v rámci zaměstnaneckého programu, vyžaduje řádné rozhodnutí. Kótovaná společnost může rovněž odkoupit své akcie při obchodování na trhu na burze cenných papírů po přijetí řádného usnesení, pokud je překročen limit 10/12. Na zpětný odkup na trhu se vztahují pravidla burzy. Kótovaná společnost může také od akcionářů odkoupit neprodejné části akcií (tzv. zpětný odkup s minimální držbou). To nevyžaduje usnesení, ale nakoupené akcie musí být přesto zrušeny.

Bhargava, Alok (2010). „An econometric analysis of dividends and share repurchases by US firms“ (Ekonometrická analýza dividend a zpětných odkupů akcií americkými firmami). Journal of the Royal Statistical Society A, 173, 631-656.