Temná likvidita

V oblasti financí jsou temné pooly likvidity (dark pools, dark liquidity nebo jednoduše dark pools či black pools) objemem obchodů nebo likviditou, která není veřejně dostupná. Většina z nich představuje velké obchody finančních institucí, které jsou nabízeny mimo veřejné burzy, takže obchody jsou anonymní. Roztříštěnost finančních obchodních míst a elektronické obchodování umožnily vznik dark poolů, ke kterým se obvykle přistupuje prostřednictvím křížových sítí nebo přímo mezi účastníky trhu.

Jednou z hlavních výhod pro institucionální investory při využívání dark poolů je nákup nebo prodej velkých bloků cenných papírů, aniž by se ukázali ostatním, a tím se vyhnuli dopadu na trh, protože velikost obchodu ani identita nejsou odhaleny, dokud není obchod dokončen. Znamená to však také, že někteří účastníci trhu jsou znevýhodněni, protože nevidí obchody před jejich uskutečněním; ceny jsou dohodnuty účastníky dark poolů, takže trh přestává být transparentní.

Existují tři hlavní typy dark poolů. Prvním typem jsou nezávislé společnosti založené za účelem nabízení jedinečné diferencované základny pro obchodování. Druhým typem jsou brokerem vlastněné dark pooly, kde klienti brokera komunikují, nejčastěji s jinými klienty brokera (případně včetně vlastních obchodníků) za podmínek anonymity. A konečně některé veřejné burzy vytvářejí vlastní dark pooly, aby svým klientům umožnily výhody anonymity a nezobrazování příkazů a zároveň nabídly burzovní „infrastrukturu“. V závislosti na přesném způsobu fungování „dark“ poolu a jeho interakci s ostatními místy obchodování může být považován za „šedý“ pool, a někteří prodejci jej dokonce označují za „šedý“ pool.

Některé trhy umožňují, aby byla temná likvidita zveřejněna v rámci existujícího limitního seznamu příkazů spolu s veřejnou likviditou, obvykle prostřednictvím příkazů typu iceberg. Iceberg příkazy obvykle specifikují dodatečné „zobrazované množství“ – tj. menší než celkové množství příkazu. Objednávka je zařazena do fronty spolu s ostatními objednávkami, ale do hloubky trhu je vytištěno pouze zobrazované množství. Když se příkaz dostane na začátek své cenové fronty, je vyplněno pouze zobrazované množství, než je příkaz automaticky zařazen na konec fronty a musí čekat na svou další šanci na vyplnění. Takové příkazy se proto vyplní méně rychle než plně veřejný ekvivalent a často nesou explicitní nákladovou sankci v podobě vyšších nákladů na provedení účtovaných trhem. Ani příkazy typu Iceberg nejsou skutečně temné, protože obchod je obvykle viditelný až po jeho uskutečnění ve veřejném obchodním kanálu trhu.

Doporučujeme:  Lucy Thorneová

Skutečně temnou likviditu lze shromažďovat mimo trh v temných poolech. Dark pooly jsou obecně velmi podobné standardním trhům s podobnými typy příkazů, pravidly oceňování a pravidly prioritizace. Likvidita však není záměrně inzerována – neexistuje žádný zdroj hloubky trhu. Takové trhy nepotřebují typ pokynu iceberg. Kromě toho raději nevytisknou obchody do žádného veřejného datového kanálu, nebo pokud to zákon vyžaduje, učiní tak s co největším zpožděním, jak je to ze zákona možné – to vše s cílem snížit dopad každého obchodu na trh. Dark pooly jsou často tvořeny z knih příkazů makléřů a jiné likvidity mimo trh. Při porovnávání poolů je třeba pečlivě kontrolovat, jak byla čísla likvidity vypočítána – některá místa započítávají obě strany obchodu, nebo dokonce započítávají likviditu, která byla zveřejněna, ale nebyla naplněna.

Temné pooly likvidity nabízejí institucionálním investorům mnoho výhod spojených s obchodováním na veřejných knihách limitovaných příkazů burz, ale bez toho, aby jejich akce byly zobrazovány ostatním. Temné pooly likvidity se tomuto riziku vyhýbají, protože se nezobrazuje ani cena, ani identita obchodující společnosti.

Dark pooly se zaznamenávají na národní konsolidovanou pásku. Zaznamenávají se však jako mimoburzovní transakce. Proto jsou podrobné informace o objemech a typech transakcí ponechány na křížové síti, aby je klientům sdělila, pokud si to přeje a je k tomu smluvně zavázána.

Dark pooly umožňují fondům seřadit a přesouvat velké bloky akcií, aniž by se prozradilo, co mají za lubem. Moderní obchodní platformy a nedostatek lidské interakce zkrátily časový rozsah pohybů na trhu. Tato zvýšená reaktivita ceny akcií na tržní tlaky ztížila přesun velkých balíků akcií bez ovlivnění ceny.

Dark pooly jsou provozovány soukromými makléřskými společnostmi, na které se vztahuje méně regulačních požadavků a požadavků na zveřejňování informací než na veřejné burzy. Tabb Group odhaduje, že obchodování v temných poolech představuje 32 % obchodů v roce 2012 oproti 26 % v roce 2008.

Doporučujeme:  Falklandské ostrovy - mince v hodnotě 10 pencí

Pokud jsou však obchody uzavřené v dark poolech začleněny do režimu transparentnosti po uzavření obchodu, mají k nim investoři přístup jako ke konsolidovanému záznamu. To může napomoci zjišťování cen, protože institucionální investoři, kteří se zdráhají přikládat ruku k dílu na osvětleném trhu, přesto musí obchodovat, a tak dark pool s poobchodní transparentností zlepšuje zjišťování cen tím, že zvyšuje objem probíhajících obchodů.

I když lze s jistotou říci, že obchodování na tmavém trhu sníží dopad na trh, je velmi nepravděpodobné, že by se snížil na nulu. Zejména likvidita, která přechází při transakci, musí odněkud pocházet – a přinejmenším část z ní bude pravděpodobně pocházet z veřejného trhu, protože automatizované brokerské systémy zachytí příkazy vázané na trh a místo toho je zkříží s kupujícím/prodávajícím. Toto zmizení likvidity opačné strany, která obchoduje s kupujícím/prodávajícím a opouští trh, způsobí dopad. Kromě toho pokyn zpomalí pohyb trhu ve směru příznivém pro kupujícího/prodávajícího a urychlí jej v nepříznivém směru. Dopad skryté likvidity na trh je největší, když má veškerá veřejná likvidita šanci zkřížit se s uživatelem, a nejmenší, když se uživatel může zkřížit POUZE s jinou skrytou likviditou, která také není na trhu zastoupena. Jinými slovy, uživatel má kompromis: snížit rychlost provedení křížením pouze s tmavou likviditou, nebo ji zvýšit a zvýšit svůj dopad na trh.

Jedním z možných problémů při křížení sítí je tzv. prokletí vítěze. Splnění objednávky znamená, že prodávající měl ve skutečnosti za svou objednávkou větší likviditu než kupující. Pokud by prodávající prováděl mnoho malých objednávek v průběhu dlouhého časového období, nebylo by to relevantní. Pokud se však obchoduje ve velkých objemech, lze předpokládat, že druhá strana – ačkoli je ještě větší – má sílu způsobit dopad na trh, a tím tlačit cenu v neprospěch kupujícího. Paradoxně je splnění velké objednávky vlastně ukazatelem toho, že by pro kupujícího bylo výhodnější, kdyby objednávku na začátku nezadával – bylo by pro něj lepší počkat na tržní dopad prodávajícího a pak nakoupit za novou cenu.

Doporučujeme:  Švýcarská mince 2 franky

Další typ nepříznivého výběru je způsoben velmi krátkodobě ekonomikou dark poolů oproti zobrazeným trhům. Pokud instituce na straně nákupu přidá likviditu na otevřeném trhu, prop desk v bance může chtít tuto likviditu přijmout, protože ji krátkodobě potřebuje. Prop desk by musel zaplatit poplatek za přístup na burzu/ECN, aby mohl využít likviditu na zobrazeném trhu. Na druhou stranu, pokud by instituce na straně nákupu umístila svůj pokyn do makléřského dark poolu prop desk, pak je to z ekonomického hlediska pro prop desk velmi výhodné: V případě, že by se jednalo o obchod, který by byl vytištěn na burze, je to výhodnější: za přístup do vlastního dark poolu zaplatí jen malý nebo žádný přístupový poplatek a mateřský broker získá příjem z pásky. Z tohoto důvodu se doporučuje, aby subjekty, které uzavírají obchody v menších objemech a nemají krátkodobou alfu, nepřidávaly likviditu do dark poolů; raději přejdou na volný trh, kde bude krátkodobý nepříznivý výběr pravděpodobně méně závažný.

Kontroverze vyvolalo také využívání dark poolů pro obchodování. V jednom případě společnost Pipeline LLC, která nabízela své služby jako dark pool, uzavřela smlouvu s přidruženou společností, která prováděla obchody.

V případě Pipeline se firma začala snažit o vytvoření obchodního systému, který by chránil investory před otevřeným, veřejným elektronickým trhem. V tomto systému by byly pokyny investorů zveřejňovány na konsolidované pásce ihned po jejich oznámení, což obchodníci charakterizovali jako „hraní pokeru s odkrytými kartami“. Služba, kterou Pipeline nabízela, spočívala v neveřejném vyhledávání protistran pro různé obchody.

V roce 2009 Komise pro cenné papíry (SEC) oznámila, že navrhuje opatření ke zvýšení transparentnosti dark poolů, „aby investoři měli lepší přehled o cenách akcií a likviditě“. Tyto požadavky by zahrnovaly, že informace o zájmu investorů o nákup nebo prodej akcií by byly zpřístupněny veřejnosti, a nikoli pouze členům dark poolu.

Temné pooly ve vlastnictví makléřů-dealerů

Temné pooly ve vlastnictví konsorcia

Temné pooly ve vlastnictví burzy